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東南網架：處于第一梯隊的建筑鋼構企業

作者：建筑鋼結構網    
時間：2009-12-23 09:24:45 [收藏]

    　　公司是一家設計、制造、安裝一體化建筑鋼結構企業，業務主要涉及大跨度空間鋼結構、高層重鋼結構、輕鋼結構等3個主要領域，分別占收入的61.6%、19.0%、8.5%，毛利率分別為17.6%、15.8%、15.7%。可以看出，公司業務主要集中在毛利率較高的空間鋼結構，這種業務結構使得企業獲得了高于杭蕭鋼構和長江精工毛利率水平。

    　　行業第一梯隊企業主要是集設計、制造和安裝一體化的企業，第二梯隊主要經營模式為以提供材料與加工、工程施工為主，第三梯隊主要是區域性的民營中小企業。公司處于第一梯隊，資產規模要比杭蕭鋼構和長江精工小，但凈利潤規模要高于后兩者，公司近兩年處于高速成長期、業務以高毛利率的空間鋼結構為主是造成這種差別的主要原因。

    　　公司近兩年實現快速增長的推動力主要來自行業和公司兩個層面。其中行業層面主要是：(1)鋼結構本身強度高、自重低等優點；(2)得到了國家產業政策的大力支持；(3)建筑業發展拉動了市場需求。公司層面在于：(1)公司增加了固定資產規模，提升了生產能力；(2)調整營銷戰略布局，初步形成覆蓋全國的業務網絡布局。

    　　我國鋼結構行業2005年產量約占全國鋼產量的比例約為5%，其中建筑鋼結構用鋼約占全國鋼材總產量的3%，發達國家鋼結構用鋼量一般占鋼材產量的10%左右。我國鋼結構行業未來仍存有較大發展空間。未來2年公司仍將同步行業增長，IPO項目09年才能產生收益。07-09年EPS分別為0.56元、0.66元、0.90元，凈利潤同比增長23.7%、18.4%、35.7%。

    　　公司未來業績波動的風險在于：(1)宏觀調控可能會對公司業務規模擴張產生不利影響；(2)若鋼鐵價格上漲幅度過大，將可能對業務毛利率產生不利影響；(3)若項目建設不如預期，公司業績成長亦會受影響。

    　　我們截取了5家2006年以來新上市的建筑類公司，其發行價格/07EPS平均值為15.41。公司發行價格應該在8.63左右，我們建議詢價區間為：7.77―9.49元。我們選取了4家建筑類上市公司作為二級市場估值比較的基礎，4家公司07年PE倍數平均值為33.87，基于此種原因，不排除上市后二級市場價格達到15.17-18.97元/股的可能。（國泰君安 韓其成）



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