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鋼鐵行業估值已經合理并購孕育新生

作者：鋼結構網    
時間：2009-12-23 10:03:00 [收藏]

    作為周期性行業，鋼材需求與經濟增速、所處發展階段緊密相關。雖然我國仍舊處于工業化和城市化階段，但由于全球經濟增速下降特別是我國房地產走勢向下，鋼材供需失衡波動已經開始顯現。目前經濟政策有放松跡象，但只能起到緩沖作用。
    　　調整時間將較長
    　　粗鋼產量已經明顯放緩。上半年，全球粗鋼產量增速為6.6%，但8月份下降到3%不到，顯示全球范圍的鋼材需求放緩。我國粗鋼產量下降得尤其明顯，增速已由上半年的9.9%下降到8月份的2.4%，這其中有部分是奧運和自動減產所致。不僅如此，絕對產量也均出現明顯下降，說明需求已經明顯受到影響。但是，產能在下半年仍有一個投產的小高潮，這加重了供需失衡。美國次貸危機逐漸波及到實體經濟，我們確信對鋼材需求的影響也將逐漸加深。
    　　下游顯示需求不容樂觀。出口和固定資產投資名義金額增速可觀，但扣除價格指數以后下降比較明顯，考慮到訂單的滯后性，后市將會進一步下滑。房地產已經顯示調整態勢，汽車和機械等行業的周期性也將顯現。考慮到經濟大環境，我們認為這次周期性調整時間將較長。
    　　企業盈利出現分化
    　　預計鋼材價格將繼續調整。在宏觀經濟的配合下，鋼材價格同樣會暴漲暴跌，考察鋼材價格的歷史可以發現，鋼價每次大的調整幅度總在30%-40%。但此次與過往不同的是，在全球大宗商品行情還難以確認終結的背景下，在中國煤炭尤其是焦煤價格堅挺的背景下，成本顯示一定剛性。9月底相比6月初（鋼價達到歷史高點），鋼材價格下跌了20%，國內鐵礦石價格下跌了32%，但焦煤反而上漲了18%，動力煤上漲了10%，因此鋼材價格的下跌將明顯影響企業的利潤。
    　　如果企業全部采用國內原燃料生產螺紋鋼，在不考慮其他因素影響的情況下，按照市場價格計算，則每噸螺紋鋼毛利9月底將比6月初減少將近400元。因此，虧損明顯的企業確信已經自動減產。
    　　新增產能和因虧損而閑置的產能，一起構成了提升噸鋼利潤空間的“壓力線”。雖然粗鋼產量增速不斷降低，但這只能說明需求增速也在降低，中期看企業盈利狀況不容樂觀。
    　　并購孕育行業新生
    　　并購是我國鋼鐵行業新生的必經過程。我國鋼鐵行業經過群眾式高速發展以后，必將進入到一個平穩增長、行業整合的階段，業內將出現寶鋼、武鋼、鞍本、河北鋼鐵、山東鋼鐵以及特鋼龍頭太鋼不銹幾家重量級企業競爭的格局。
    　　行業低谷為并購整合提供了一個良好契機。從歷史上看，行業低谷期的并購，往往能夠降低交易成本和并購成本，為投資者創造更多升值空間；而行業景氣時的資產整合往往成為變相的融資。
    　　行業并購可以加快淘汰落后產能，產生技術溢出效應，減少重復建設，提升研發力度，甚至改變國際市場競爭和原料采購格局。國內鋼鐵行業過去一年掀起的并購整合大浪，既是內生性要求，也是適應性調整。我們相信，整合落定之際，就是行業新生之際。
    　　板塊估值已經合理
    　　2005年底，由于宏觀調控和對鋼鐵產能的擔憂，鋼價經歷了一次大幅調整，造成2005年四季度鋼鐵板塊40%的上市公司虧損。2006年初，板塊市凈率達到歷史低點，鋼鐵板塊60%的上市公司跌破凈資產。
    　　與當時宏觀經濟向好趨勢不同，目前經濟趨勢已經明顯向下，因此鋼鐵股價仍有下降空間。但經過最近幾年大規模資產更新，鋼鐵企業資產質地已經脫胎換骨，考慮到PPI高漲對固定資產的重估作用，我們相信整個鋼鐵板塊的估值已經合理。
    　　從歷史來看，在接近一半的鋼鐵上市公司虧損時，僅有特大型鋼鐵企業和特鋼企業仍能夠保持盈利，因此，我們建議配置大型和特鋼鋼鐵上市公司。
    　　雖然目前行業仍存在一些不確定性，比如提高鋼材出口關稅會不會出臺、抵制巴西礦效果如何、房地產投資增速走何種曲線都存在變數，但我們的基本判斷不變。
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